2025年一季度，海外經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，地緣政治形勢(shì)緊張，貿(mào)易政策不確定性增加。全球通脹雖持續(xù)回落，但降幅有所放緩。海外央行貨幣政策立場(chǎng)分化，美聯(lián)儲(chǔ)因擔(dān)心關(guān)稅等一系列貿(mào)易政策落地后的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，選擇暫停降息，美債收益率波動(dòng)下行，美元指數(shù)走低；日本央行年初加息落地后，也進(jìn)入觀望期；歐洲央行則繼續(xù)降息；部分新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣面臨貶值壓力。

　　在海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，但供需分化較為明顯。1-2月，工業(yè)增加值同比增速在高基數(shù)背景下有所回落，但整體仍平穩(wěn)增長(zhǎng)；制造業(yè)投資同比增速較前值微跌；基建投資受益于財(cái)政投放節(jié)奏前置而發(fā)力；房地產(chǎn)銷售同比增速跌幅收窄，底部企穩(wěn)格局持續(xù)；消費(fèi)整體緩慢復(fù)蘇，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速同比回升；中美貿(mào)易摩擦漸進(jìn)升級(jí)，出口增速回落。3月，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能在旺季上行，中采制造業(yè)PMI較2月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.5，進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。

　　政策方面，穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性不言而喻。兩會(huì)明確，2025年財(cái)政政策要更加積極、持續(xù)用力、更加給力。今年赤字率最終定為4%，同時(shí)安排發(fā)行更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第一季度會(huì)議決定，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合力度，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，確保物價(jià)處于合理水平。同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

　　報(bào)告期內(nèi)，債券收益率振幅加劇。1月初，隨著央行暫停買入國(guó)債，債市短端利率開始上行調(diào)整，長(zhǎng)端相對(duì)抗跌，短端利率上行幅度大于長(zhǎng)端，收益率曲線熊平。2月，伴隨股市結(jié)構(gòu)性上漲，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，長(zhǎng)端利率債迅速補(bǔ)跌，至3月下旬，收益率到達(dá)季度內(nèi)高點(diǎn)；季末，央行加大流動(dòng)性投放，債市有所修復(fù)。信用債方面，贖回壓力整體可控，信用利差保持穩(wěn)定，資產(chǎn)荒情況得到緩解。

　　報(bào)告期內(nèi)，本基金堅(jiān)持中短久期和中低杠桿的穩(wěn)健策略，主要配置中等評(píng)級(jí)信用債和部分利率債。在保證流動(dòng)性的前提下，通過(guò)各類策略組合，力爭(zhēng)為投資人創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。