2024年四季度全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)景氣度分化加劇。美國經(jīng)濟(jì)增長保持韌性，通脹溫和回升；歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，通脹偏弱。海外央行貨幣政策多數(shù)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑好缆?lián)儲連續(xù)降息，但表態(tài)較為鷹派，美債收益率走高，美元走強(qiáng)；歐央行如期降息，并下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期；日央行維持利率水平不變；新興經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)進(jìn)入降息通道。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈復(fù)蘇態(tài)勢，短期內(nèi)修復(fù)動能仍偏弱。10月經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，企業(yè)盈利邊際向好，制造業(yè)PMI超預(yù)期改善，地產(chǎn)投資明顯回落。11月供需分化較大，經(jīng)濟(jì)動能環(huán)比走低，工業(yè)生產(chǎn)小幅走強(qiáng)，地產(chǎn)銷售有所回暖；消費(fèi)增速同比回落，但“以舊換新”政策效果仍具支撐。12月政策拉動效應(yīng)明顯，PMI數(shù)據(jù)整體延續(xù)企穩(wěn)。

　　貨幣政策從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告堅(jiān)持支持性的立場，加大貨幣政策調(diào)控力度；淡化數(shù)量目標(biāo)，重視價格目標(biāo)；重點(diǎn)探討利率傳導(dǎo)機(jī)制，新增“提高貨幣政策精準(zhǔn)性”的表述。12月，中央政治局會議及中央經(jīng)濟(jì)工作會議相繼召開，對貨幣政策的定調(diào)較為積極，并表示“適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕”。

　　債券市場整體震蕩走強(qiáng)。10月資金分層明顯，政策發(fā)力預(yù)期及股債蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)，利率債市場窄幅震蕩。11月上旬穩(wěn)增長政策未超預(yù)期，市場情緒偏謹(jǐn)慎；中旬，監(jiān)管引導(dǎo)同業(yè)存款利率壓降，帶動10年國債收益率加速下行，于12月初突破2%。12月貨幣政策表態(tài)“適度寬松”，打開降準(zhǔn)降息想象空間，疊加年末搶跑行情啟動，債市顯著走強(qiáng)，10年國債收益率下破1.7%。年末央行提示風(fēng)險，利率下行有所放緩。信用債方面，風(fēng)險溢價率持續(xù)壓縮；無風(fēng)險利率下行過快，信用利差下行相對滯后；“資產(chǎn)荒”行情延續(xù)，尾部信用瑕疵頻發(fā)，投資端應(yīng)仍需保持警惕。

　　從12月末的國債收益率曲線來看依然偏陡，長端性價比依然較高，尤其是12月這個月里30-10年期限利差還有所拉大，此外10-1年、10-3年、10-5年期限利差均處于2011年以來歷史75%分位數(shù)以上。長端相比短端性價比依然較高。30年最具性價比，而考慮到央行的指導(dǎo)和波動率因素，10年應(yīng)是兼顧收益與波動的組合最優(yōu)選擇。

　　本基金組合4季度增加了轉(zhuǎn)債持倉比例，減持了流動性較差的信用債，利率債配置維持不變。在操作上，各資產(chǎn)比例嚴(yán)格按照法規(guī)要求，沒有出現(xiàn)流動性風(fēng)險。